股腰包美债：方向与结构

（来源：BFC汇谈）

近期美债收益率在前期震荡下行之后重新上行，并试探4.35上方位置。目前10年期美债收益率升至4.32%，2年期也回到3.79%附近，可见，市场仍在消化“高利率维持更久”的预期，同时对供给侧冲击和风险因素做出再定价。

短端来看，当前降息预期较为中性，我们预计短端进一步上行的空间有限。当前1年期OIS隐含利率为3.65%，显示短端降息空间有限。从联储关注的两方面来看，维持观望是最佳选择：1）核心通胀相对稳定，地缘冲突导致的通胀传导暂时未显示出较强的扩散趋势；2）就业需求端在冲突后略走弱，供给端收缩促使盈亏平衡新增就业人数接近0，弱平衡的就业市场或成为常态。这使短端收益率下行空间受限，并压制整个曲线的做多情绪。

长端美债则主要受到地缘冲突再起带动通胀预期回升而上行。上周美伊紧张局势重燃，原油价格再升至高位，推涨10Y美债利率。但整体来看，我们倾向于认为中东局势最紧张的时期已经过去，进入长期化但烈度较低的阶段。目前市场对美国货币政策路径的定价相对中性，长端更可能维持区间震荡。

期限利差有所转向。本次冲突初期，由于原油价格的快速上涨，市场定价部分加息预期，因此短端上涨幅度较大，期限利差迅速收窄。后随着定价回归中性，期限利差近期略有走阔。

中期来看，我们认为短端利率具有一定下行空间，期限利差可能走阔：1）地缘政治局势来看，已进入谈判博弈阶段，市场对消息面渐脱敏；2）Indeed职位数等高频数据显示就业整体趋弱；3）新主席沃什所推崇的中值、截尾通胀数据下行趋势更为明显，其上任后降息为更可能的政策选项。

未来看，10年期美债大概率仍是区间震荡而非单边行情，收益率可能围绕4.20%—4.45%反复波动。我们认为，当前更像是“下行趋势被打断后的区间修复”，而不是趋势性熊市重新开启；结构上来看，期限利差存在走阔可能。对配置而言，4.3%以上可考虑“倒三角”逐步增配；交易而言，短期不宜过早判断收益率见顶，更关键的是观察4.35%—4.45%区域能否有效突破。

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